Aperçu du fonds et rendement

Tableau de rendement

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Rendement Cours

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Commentary

Commentaire du fonds T4 2025

Les commentaires et les opinions sont fournis par Mawer Investment Management Ltd., Mackenzie Financial Corporation et Portfolio Solutions Group

Commentaires sur les marchés

Au cours du quatrième trimestre de 2025, les actions mondiales ont progressé et surclassé les obligations mondiales, qui se sont contentées d’un léger gain (tous les rendements sont des rendements globaux en dollars canadiens). Les actions ont progressé en grande partie parce que la Réserve fédérale américaine a abaissé les taux d’intérêt. Les rendements sont toutefois restés faibles en raison de craintes voulant qu’une bulle de dépenses en IA soit en train de se former.

Le marché boursier américain a progressé, mais très modestement. Le secteur des soins de santé est celui qui a enregistré le meilleur rendement. Les actions canadiennes, soutenues par le solide rendement du secteur des matériaux, ont enregistré un gain et surclassé les actions américaines. Les actions de l’EAEO ont progressé, à la traîne des actions canadiennes, mais devant les actions américaines. Les actions du Royaume-Uni et du Japon ont contribué au rendement des actions de l’EAEO. Les actions des marchés émergents se sont bien comportées, mais celles des marchés développés ont fait légèrement mieux grâce à la bonne tenue des actions de Taïwan et de l’Inde.

L’indice des obligations universelles FTSE Canada a reculé pendant le trimestre. À mesure que les taux de rendement des obligations gouvernementales ont augmenté, leurs prix ont diminué. Les obligations d’État ont été distancées par les obligations de sociétés, qui ont enregistré de légers gains. Les cours des obligations de sociétés ont profité du resserrement des écarts de taux (le différentiel de rendement entre les obligations de sociétés et les obligations d’État). Dans le segment des obligations de sociétés, les titres les plus performants étaient ceux du secteur des services de communication. Les cours des obligations à rendement élevé ont augmenté selon le rendement total et ont devancé ceux des obligations de sociétés de la catégorie investissement.

La Banque du Canada, la Réserve fédérale américaine et la Banque d’Angleterre ont abaissé leur taux directeur. La Banque centrale européenne a maintenu ses taux directeurs, tandis que la Banque du Japon a relevé le sien. Le taux des obligations du Canada de 10 ans a augmenté, passant de 3,18 % à 3,43 %. Les taux de rendement des obligations souveraines des États-Unis, du Royaume-Uni, d’Allemagne et du Japon ont également progressé.

Rendement

Les placements dans Alphabet Inc., Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Ltd. (TSMC) et SK Hynix Inc. ont contribué au rendement. Alphabet a profité du lancement de Gemini 3, qui l’a placé au sein des leaders de l’intelligence artificielle (IA). Les titres de TSMC et de SK Hynix ont augmenté en raison de la demande liée à l’IA.

Les placements dans Wolters Kluwer NV et Microsoft Corp. ont nui au rendement. Wolters Kluwer a été touchée par l’opinion du marché selon laquelle les entreprises émergentes de l’IA pourraient accroître la concurrence dans ses marchés de base. L’action de Microsoft a reculé en raison des préoccupations entourant les dépenses excédentaires dans l’IA.

Sur le plan sectoriel, la sélection des titres de la consommation discrétionnaire, des services de communication et des technologies de l’information a favorisé le rendement. Elle a toutefois eu un effet négatif dans les secteurs des produits industriels et des produits financiers.

L’exposition relative à Dream Industrial REIT (2,539%, 7 décembre 2026) a contribué au rendement. La note de crédit de la société a été révisée à la hausse, soutenue par sa solidité financière, ses résultats d’exploitation et un portefeuille de grande qualité. En décembre, la société a également annoncé une coentreprise avec CPPIB Capital Inc. en vue de recapitaliser une partie de ses actifs canadiens à une valeur supérieure à ses estimations comptables. Un placement dans les obligations de la province de l’Alberta (2,05 %, 1er juin 2030) a nui au rendement, car les taux à long terme ont augmenté, ce qui a créé des difficultés pour les obligations à moyen et à long terme.

Sur le plan sectoriel, l’exposition aux obligations de sociétés a alimenté le rendement, tandis que l’exposition aux obligations provinciales lui a nui.

Activité du portefeuille

Shell PLC a été ajoutée, car la société renforce ses capacités en mer, où elle profite d’un avantage concurrentiel. AerCap Holdings NV a été ajoutée en raison de ses antécédents de répartition du capital et de gestion du risque. Les retards de production de Boeing Co. et de Airbus SE pourraient également avoir un effet positif sur AerCap Holdings. La société a été ajoutée, car le sous-conseiller estime que la croissance de ses bénéfices devrait dépasser sa cible à long terme de 5 % à 7 %, soutenue par la hausse de la demande d’électricité. Compass Group PLC a été ajoutée en raison de son exécution opérationnelle durant la pandémie de COVID-19 et de la hausse de sa part de marché.

Banque Manuvie du Canada (4,546 %, 8 mars 2029) a été ajoutée au fonds. Le sous-conseiller est d’avis que la société devrait profiter de ses normes de tarification prudentes et d’un profil de financement stable. L’obligation offrait ce que le sous-conseiller estimait être un rendement intéressant pour sa note de la catégorie investissement. Cette obligation a été achetée avec le produit de la vente de Banque Manuvie du Canada (2,864 %, 16 février 2027).

Comme les courbes de rendement s’accentuent dans de nombreux territoires à l’échelle mondiale, le sous-conseiller estime que le contexte est favorable aux services bancaires. Par conséquent, les positions dans Wells Fargo & Co., Banque Royale du Canada, Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. et DBS Group Holdings Ltd. ont été augmentées. La position dans SK Hynix a également augmentée.

La position dans TELUS Corp. (4,8 %, 15 décembre 2028) a été augmentée en raison de l’opinion favorable du sous-conseiller à l’égard des fondamentaux de crédit de la société et du profil de rendement rajusté en fonction du risque de l’obligation.

Pool Corp. a été vendue en raison de préoccupations liées aux valorisations, du ralentissement de ses activités et de la révision à la baisse de ses prévisions de croissance à long terme. Bayerische Motoren Werke AG a été vendue après la vigueur du cours de son action, en raison de la faiblesse du marché chinois et de l’intensification de la concurrence. RELX PLC a été vendue, car le sous-conseiller estime que la menace concurrentielle posée par les nouveaux venus dans le secteur de l’IA est de plus en plus importante.

Les positions dans Publicis Groupe SA, Alimentation Couche-Tard Inc. et CGI Inc. ont été réduites, en raison de la détérioration des perspectives du sous-conseiller.

Perspectives

Selon le gestionnaire de portefeuille, le dernier trimestre de 2025 a mis en évidence une forte divergence dans la croissance mondiale. L’économie américaine demeure le principal point d’ancrage, les gains de productivité liés à l’IA compensant l’affaiblissement des tendances du marché du travail, tandis que le Canada, l’Europe et le Royaume-Uni continuent d’évoluer près de la stagnation.

Pour ce qui est de l’avenir, cinq forces façonneront la trajectoire en 2026. Premièrement, l’IA génère des avantages tangibles dans l’économie réelle, même si de moins en moins de titres sortent du lot et que les évaluations deviennent excessives, ce qui accroît le risque qu’un affaiblissement des actions se répercute sur le crédit et resserre les conditions financières en général. Deuxièmement, la Chine est coincée dans une croissance faible et une déflation persistante, la politique étant centrée sur l’autosuffisance et l’échelle manufacturière sur la demande des ménages, qui exporte la désinflation par l’intermédiaire des prix des biens et maintient les rendements nationaux ancrés. Troisièmement, le commerce mondial reste fragmenté, car les politiques industrielles, les contrôles des investissements et les chaînes d’approvisionnement régionales redéfinissent le flux des échanges. C’est un élément à surveiller de près pour le Canada compte tenu de sa sensibilité aux politiques américaines et de la révision du cadre commercial nord-américain. Quatrièmement, les banques centrales assouplissent la politique monétaire avec prudence et modestement aux États-Unis et au Canada, en laissant plus de place à l’Europe et au Royaume-Uni, tandis que le Japon pourrait continuer de resserrer progressivement sa politique monétaire. Les banques centrales pourraient recourir à des opérations de liquidité ou à un ralentissement de la réduction de leur bilan pour stabiliser les marchés obligataires si les conditions devenaient désordonnées. Cinquièmement, les pressions budgétaires augmentent, et la crédibilité des politiques et la capacité de refinancement deviennent donc déterminantes pour les prix des marchés.

Les marchés boursiers reflètent toujours un certain optimisme, surtout aux États-Unis, où les bénéfices liés à l’IA soutiennent des multiples élevés, mais les risques de concentration et les excès de confiance invitent à la prudence. Les marchandises demeurent contrastées : l’or bénéficie d’une demande structurelle, alors que le pétrole s’affaiblit en raison d’une offre abondante. La croissance du crédit privé et le fonctionnement des marchés de financement méritent une attention particulière, car ils représentent des canaux potentiels de transmission du stress.

Pour les investisseurs, il faut continuer de miser sur la résilience plutôt que la précision : trouver un équilibre entre l’exposition aux États-Unis et la diversification globale, maintenir des liquidités et intégrer des solutions de revenu alternatives afin de composer avec un environnement où les risques se multiplient discrètement, mais peuvent se matérialiser soudainement.

La liquidité et la souplesse demeurent essentielles pour permettre aux portefeuilles d’absorber les chocs liés aux cycles d’investissement en IA, aux changements de crédibilité budgétaire, à la volatilité des marchés obligataires ou au rajustement des politiques commerciales. Les principaux indicateurs de risque comprennent l’effet de contagion entre le marché boursier et celui des titres de créance, les surprises inflationnistes à la hausse qui pourraient ralentir le rythme de l’assouplissement, le fonctionnement des marchés obligataires, l’évolution du commerce nord-américain et les signaux budgétaires dans les territoires où les besoins de refinancement sont élevés.

Une issue constructive reste possible. De l’avis du sous-conseiller, si les gains de productivité liés à l’IA s’étendaient à l’ensemble des services et se diffusaient à l’échelle internationale, les pressions inflationnistes s’atténueraient, les revenus réels se renforceraient et la dynamique budgétaire s’améliorerait. Il s’agit d’un scénario important à prendre en compte dans les stratégies de répartition et de rééquilibrage, même s’il ne constitue pas le scénario de base.

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